День ГЧП во Владивостоке
30 октября, 2020
Анализ инвестиционного проекта со стороны частных инвесторов и инвестиционных фондов может отличаться от подходов, используемых в банках или государственных учреждений.
Финансового инвестора не так сильно интересуют общие «интегральные показатели» проекта (например, NPV или дисконтированный период окупаемости), как экономическая эффективность и срок окупаемости его собственных вложений.
Давайте рассмотрим, из чего складывается денежный поток инвестора:
- Первоначальные вложения – это сумма средств, которую инвестор вложил в конкретной проект.
- Доходы инвестора могут складываться из разных источников, включая дивиденды, проценты по конвертируемому или акционерному займу, продажа доли в компании. Для финансовых инвесторов, которые, как правило, имеют ограниченный горизонт инвестирования, основной источник доходов – это продажа их доли в бизнесе
- Сложение этих двух составляющих (мы предполагаем, что первоначальные вложения имеют отрицательный знак) и составляют денежный поток инвестора
В чем важность денежного потока инвестора?
Один из ключевых факторов - доходы инвестора зависят не только от денежных потоков самого проекта. В случае продажи бизнеса инвестор получит только ту часть, которая соответствует его доли владения, а значит на доходы инвестора будет влиять также первоначальная оценка компании и оценка компании при продаже.
Экономическая эффективность участия инвестора измеряется двумя ключевыми метриками: IRR и Cash-on-Cash
IRR
IRR (внутренняя норма доходности) – это один из способов измерить доходность вложенных средств, процентная ставка, при которой уравнивается приведённая стоимость будущих денежных поступлений и стоимость исходных инвестиций. Здесь мы не будем глубоко вдаваться в экономический смысл и формулу расчета этого показателя. Требования инвестора к IRR проекта существенно варьируются в зависимости от стадии: минимальные требования инвестора к IRR проекта составляют 15-20% для проектов поздних стадий, для венчурных – свыше 30%.
Cash-on-Cash
Cash-on-Cash (другие название: MOIC, Money-on-Money, «иксы») – это отношение суммы доходов к сумме вложений инвестора в бизнес.
Мы проиллюстрируем расчет этих метрик для очень простого проекта.
Предположим, что первоначальные вложения инвестора составляют 10 миллионов рублей, стоимость капитала при продаже составляет 100 миллионов рублей, а доля инвестора – 30%. Инвестор входит в проект в июне 2021 года и выходит из проекта в конце 2025 года, не получая никаких промежуточных платежей. Денежный поток инвестора будет выглядеть следующим образом:
В этом случае IRR для инвестора составит 27.1%, а Cash-on-Cash – 3.0x
Теперь можно проанализировать, как изменится доходность инвестора при изменении его доли в компании.