Опционы в инвестиционных сделках
Долговые и гибридные инструменты в сделках VC и PE
21 августа, 2021
Пекинская международная выставка торговли услугами
1 сентября, 2021
Опцион – это производный финансовый инструмент, дающий право, но не обязанность, держателю опциона купить или продать базисный актив (ценные бумаги или товары) по заранее оговоренной цене. Опционы активно применяются в торговли на фондовых рынках для хеджирования рисков или получения прибыли от спекулятивных операций с ними, однако они также применяются и в инвестиционных сделках, особенно в средних и крупных проектах в сферах Private Equity и M&A.
Зачем инвесторы используют опционы?
- Один из способов выхода из компании
- Downside protection - снижение рисков акционерного инвестирования
- Способ стимулирования собственников и топ-менеджеров или, наоборот, способ применения санкций за нарушения тех или иных обязательств или недостижения финансовых показателей
Зачем собственники используют опционы?
- Снижение рисков привлечения инвестирования – например, способ выкупить обратно свою долю в случае «токсичности» инвестора или неисполнения им обязательств по финансированию компании
- Способ решения deadlock (тупиковых ситуаций)
Put-опцион – это опцион, дающий его владельцу право продать имеющийся у него актив. Применительно к сделкам Private Equity Put-опционы дают инвестору возможность продать свою долю собственнику или стороннему физическому или юридическому лицу. Put-опционы часто используют фонды прямых инвестиций и стратегические инвесторы как способ выхода из компаний и механизм снижения рисков
Как правило в таких сделках цена базисного актива при исполнении опциона определяется одним или несколькими способами:
- Как фиксированная доходность – это минимальная доходность, которую компания должна обеспечить инвестору вне зависимости от результатов бизнеса, например 12% IRR
- Как формула – например 6xEBITDA за последний год
- Исходя из стоимости, определенной одним или несколькими оценщиками на дату исполнения опциона
Обычно опцион может быть исполнен по истечению определенного срока, но иногда инвесторы используют штрафные Put-опционы, которые исполняются в случае нарушения компанией тех или иных обязательств. Типичными обязательствами такого рода могут быть:
- Запрет на участия собственников в конкурирующем бизнесе
- Соблюдение сроков выполнение этапов реализации проекта
- Достижение показателей бизнес-плана, таких как выручка или EBITDA
Call-опцион дает право купить акции компании по истечению определенного срока или наступлению определенных событий. Call-опцион – это гибкий инструмент, позволяющий собственникам вернуть свою долю в компании, например, в случае невыполнения инвестором взятых на себя обязательств, попытки захвата бизнеса или расхождения во взглядах на стратегию развития. Для инвесторов Call опцион представляет возможность стимулировать собственников на выполнения тех или иных KPI.
Опционы в Российском праве
Опционы в инвестиционных сделках в России используются достаточно давно. До 2015 года сделки с использованием опциона регулировались предварительным договором. С 2015 года в РФ появились две дополнительные конструкции, специально предназначенные для опционных соглашений: опцион на право заключение договора и опционный договор
Предварительный договор (статья 429 ГК РФ). По условиям предварительного стороны берут на себя обязательство заключить основной договор в будущем на заранее определенных условий. При этом для заключения основного договора требуется воля обеих сторон, что затрудняет использование такого договора именно в формате опциона, т.к. для исполнения опциона требуется воля только одной стороны. Недобросовестные участники, заключив такой договор, могут пытаться оспорить его как незаключенный или недействительный, а суды могут дать такому договору неправильную квалификацию
Опцион на заключения договора (статья 429.2 ГК РФ). Согласно данной модели опциона его реализация происходит путём акцепта держателем опциона безотзывной оферты (то есть предложение о покупке или продаже акций, от которого покупатель или продавец не вправе отказаться). При этом для исполнения опциона требуется нотариальное подтверждение выполнения условий опциона, а для владельца опциона имеются риски отказа нотариуса от акцепта оферты
Опционный договор (статья 429.3 ГК РФ). По опционному договору одна сторона на условиях, предусмотренных этим договором, вправе потребовать в установленный договором срок от другой стороны совершения предусмотренных опционным договором действий. В отличие от двух предыдущих форм, опционный договор сам по себе является основным. Основными рисками при исполнении опционного договора являются возможность уклонение обязанного партнёра от нотариального удостоверения договора или от подписания передаточного распоряжения в случае опциона на акции
В отличие от предварительного договора опцион на заключения договора и опционный договор позволяют делать уступку третьим лицам и по умолчанию являются возмездным, то есть за право заявления требования выплачивается установленная договором денежная сумма
Примеры использования опционов в России
Итальянский концерн Pirelli заплатил €33,949 млн за 15% акций компании, владеющей Кировским и Воронежским шинными заводами... ...как говорится в материалах Pirelli, соглашение предусматривает механизм колл- и пут-опционов для перехода 15% акций от «Ростеха» к Pirelli до 2017 года (то есть доля российской госкорпорации может сократиться до 10%)
Дочернее предприятие французского холдинга Moet Hennessy Louis Vuitton (LVMH) — "Сефора СА" увеличивает свою долю в компании "Единая Европа — С.Б.", управляющей сетью парфюмерно-косметических магазинов Ile de Beaute, с 45 до 65%. LVMH решил воспользоваться полученным еще в 2008 году опционом на увеличение своей доли до контрольной, поскольку российский косметический рынок растет быстрее европейского
"Роснано" подписала с "Системой" соглашение о реализации опциона на продажу своей доли в "Микроне"...По условиям пут-опциона от 2014 года сумма сделки составит 8,1 млрд руб. за 20,42% акций
